如何看待近期股票市场的结构分化及其影响

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注

【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈

2020年以来，股票市场整体呈现分化行情，近期更出现加剧的态势。货币政策收紧预期与疫情冲击的不确定性是目前行情分化的主要影响因素。短期内，A股市场将面临持续调整压力，信托公司需加强研判，关注港股和A股结构性机会，积极开展组合投资类业务，提升应对能力。

一、近期股票市场的结构分化明显

2020年以来，股票市场行情不断持续，主要表现为A股市场大小市值股票走势分化，资金大幅流入港股头部机构，以及公募基金管理规模不断分化。目前，这一分化行情仍在加剧。

（一）A股大小市值股票走势分化

年初年以来，机构抱团行情仍在持续。受疫情冲击的影响，本轮始于2017年食品饮料行业的抱团行情进一步强化。从行业表现情况来看，消费、科技和医药等行业表现迅猛，银行地产等传统周期行业表现平平；从行业内部来看，头部机构和尾部机构表现差异巨大。以1月25日为例，A股市场再次出现“二八分化”格局，以白酒为代表的的权重板块拉升，上证综指和深证成指涨幅在0.5%左右，两市成交放大至逾1.2万亿元，但中小盘股表现不佳，上涨股票978只，下跌则达到3106，出现普跌格局。

（二）港股市场内外部表现分化

在港股方面，机构一致看好本年度港股市场表现，资金大幅流入港股市场。截至1月25日，恒生指数突破一度突破30000点，涨幅超过10%，领跑全球主要指数。本年度16个交易日中，港股通累计净买入金额已超过2000亿元人民币，超过此前月份表现；从资金流入标的上来看，头部机构不断受到追捧。1月25日，腾讯控股日涨幅达10.9%，报收766.5港元，总市值突破7万亿港元，创上市以来新高。京东、美团等其他港股龙头也均在盘中创下历史新高。

（三）公募基金管理规模不断分化

截至2020年12月底，我国境内共有基金管理公司132家，公募基金管理规模19.89万亿元。根据基金业协会的数据统计，2020年管理规模在1000亿元以上的公募基金公司有35家，其中包括了4家管理规模在5000亿元以上的机构。易方达以8100亿元的最高纪录位居全市场首位。开年以来，公募基金产品发行火爆，新发行基金规模已超过3400亿份，易方达竞争优势企业、广发成长精选、大成企业能力驱动、嘉实港股优势等头部机构产品募资能力较强，超过百亿规模。

二、影响股票市场结构分化的主要因素

A股和港股受不同的货币政策约束，央行货币政策收紧预期和疫情冲击的不确定性影响是近期股票市场表现分化的主要原因

（一）货币政策导向不同导致A股和港股不同走势

A股和港股面临不同的货币政策是导致市场走势不同的主要原因。香港采取联席汇率制度，缺乏货币政策空间，利率变化主要取决于国际利率变化。其中，美国是重要的影响因素。回顾2003年非典时期港股与A股表现，A股和港股在非典前后表现出了巨大的差异。非典过后，央行表示货币政策将会转向，并于8月将存款准备金率由6%调高至7%。A股从6月份到11月份进入下行通道，上证指数经历了月线“五连阴”，而港股则在5月份开启上行通道，恒生指数2003年涨幅达35%。

（二）货币政策收紧预期有所增加

2020年，为应对新冠疫情的冲击，央行综合运用降低存款准备金率、再贷款再贴现、创新直达实体经济的货币政策工具等方式，为疫情防控和“六稳”“六保”等重点工作营造了稳健适宜的货币金融环境。随着经济恢复常态，2020年中央经济工作会议提出稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定，防范化解重大金融风险是央行的重要工作目标。在经济延续高增长的条件下，央行货币政策在一二季度有适度收紧的可能，呈“稳货币、紧信用”的政策组合。2020年12月份，新增社会融资规模出现拐点为1.72万亿，比上年同期少4821亿。

（三）疫情冲击对各个行业影响不同

受新冠疫情的影响，各行业上市公司业绩表现差异较大。其中，互联网服务、医疗器械、食品饮料等表现较好。以医药生物行业为例，申万医药生物行业指数2020年全年的累计涨幅达51.10%，在已发布年报预告的108家医药生物公司中，有65家业绩预增，36家业绩预减，7家业绩不确定。而旅游、住宿、餐饮、零售、交通运输、娱乐文化、线下教育等行业受疫情影响比较直接。虽然主要国家已经有序开展疫苗接种，但疫苗接种能否有效应对病毒变异，控制病毒扩散仍具有不确定性。市场资金仍偏好于前期确定性较强的行业和龙头企业，使抱团效应进一步强化。

三、信托公司如何应对股票市场结构分化带来的影响

短期来看，股指大幅上行和部分地区房价上涨将使央行货币政策适度收紧，A股市场将面临一定的调整压力，但整体风险不大。信托公司标品信托投资可适度关注港股头部机构和A股市场后疫情时代的结构性机会，大力发展组合投资业务，不断提升投研能力建设。

（一）关注港股头部机构投资机会和A股市场结构性机会

去年A股几个主要的股市指数涨幅接近30%，上海、深圳等地出现房价上涨趋势，有些领域的泡沫已经显现，央行货币政策将适度收紧，A股短期面临一定调整压力。不过，我国经济基本面稳健，通货膨胀处于相对较低水平，政策不会出现急转弯，A股整体风险不大。可关注港股头部机构的配置机会。此外，随着经济恢复和疫苗接种范围扩大，可适度关注金融、可选消费等顺周期行业，以及前期受疫情影响较大行业困境反转的投资机会。

（二）大力发展组合投资业务

近期，央行连续缩量续作逆回购，当前市场面临短期内流动性收紧的局面，标品信托投资将面临巨大的市场波动。信托公司可大力发展组合投资业务，在宏观经济条件约束性，调整不同市场资产配置比重，平滑业务风险。以“固收+”类产品为例，该类产品是以债券投资为基础构建资产组合，通过调整不同资产的配置比重，打造不同风险水平的产品，最终实现风险和收益的多元化产品体系，满足客户不同收益水平的需求。信托公司开展固收类+产品客户基础较好，在非标产品规模缩减的情况下，有助于业务平稳发展。

（三）不断增强投研能力建设

标品信托是本年度信托公司业务转型的重点领域。但在资本市场剧烈波动的情况下，标品信托业务拓展难度将会大大提升，主动管理能力建设愈发重要。从长期来看，全球经济复苏引发再通胀，以及美联储货币政策退出将是冲击A股和港股的重要因素，全球资本市场面临的不确定性不断攀升。加强以主动管理能力为核心的专业化投资体系建设是信托公司标品信托业务面临的迫切任务，不断增强投研能力建设，提升专业化水平将是必然要求。

作者：杨 晓 东

来源：中 诚 研 究

征稿启事：为了更充分发挥和利用好用益研究这个平台，促进业内外同行的交流和学习，更好地为用户提供专业权威的信息服务，我们特长期面向社会诚征信托及相关领域的各类原创文章和报告，欢迎业内外的机构或个人来稿。

来稿请投：yanglee46@hotmail.com

合作：QQ543744667

用益研究

用益研究是用益金融信托研究院的微信平

台，作为一家国内外知名的金融资管行业

平台，我们始终站在行业发展的前端，准

确把握市场的动向和脉搏，为客户提供及

时全面的市场信息和专业、独立、客观的

分析评论，搭建最专业、最前沿的同业交

流平台。

我们的专业源于您的关注和需求！